给大家算算思摩尔国际的业绩单

不定期盘公司（7）
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2021年2月8日，在共青团一篇文章的帮助下，思摩尔国际早盘一路下跌，见到了21年以来的最低点——68.5港元。
导演认为，这是今年思摩尔极为罕见的一次入场机会，于是今天来给大家算算这笔账。
思摩尔这个公司导演就不多介绍了，由于开了付费专栏，思摩尔是导演在发的第一篇付费文章，也给了一个相当优惠的价格。当时发文时思摩尔才40多块钱，转眼已经翻倍了。有兴趣的朋友可以去查阅一下，今天直接进入主题。
2020业绩怎么来的
2020是全球新冠疫情的第一年，这一年，思摩尔国际的业绩做到了调整后同比增长70-75%，调整后净利润约是38个亿左右。导演这里用的是调整后净利润，那调整了啥？
首先是上市的一次性费用，其次是股权激励款。关于这两块费用定期报告里都有，属于一次性费用，并不影响公司的盈利能力，最多就是少分一年红而已。
也就是说，公司的扣非净利润是38亿。这是什么概念呢？重点来了
1、1季度基本停工，复产后产能无法迅速恢复。
实际上，20年的疫情思摩尔的工厂直接停工时间就有2个月，年报给出的利润是用9个月时间完成的。不仅如此，从3月份复工以来，由于人员不齐整，工厂无法满产，虽然一直是满销，这就制约了公司的盈利能力。导演认为，如果想要看到公司的真实盈利能力，这块缺失的收入要还原进去，可以拍个脑门，提高个20%不夸张，从38亿提高20%，这数字是45.6，还原后，20年的真实业绩是45亿多一点。
2、产能扩张受阻。
我们知道思摩尔的产能根本就不够，这也是现在悦刻推出棉芯的根本原因，是个人就知道陶瓷芯体验感比棉芯强，隐患比棉芯少，哪怕贵点，贵的也有限。所以悦刻如果可能的话，一定是主推陶瓷产品的，架不住没产能拿不到货啊。
然而，疫情原因导致，20年思摩尔的产能扩张节奏显然是放慢了。这是个潜移默化的过程，无论如何疫情到来后都会或多或少耽误公司扩产能的进度，然而，产能迟早要扩张，20年耽误了，那就21年补上。因此，我们很可能在21年下半年，或者22年上半年等来本应该20年就新增的产能，换而言之，思摩尔在22年前后有一次增速提高的机会，如果21年不来，那22年必然到来。在这个时间点上，大家需要密切跟进思摩尔的调研。目前导演掌握的资料来看，当前思摩尔的产能是年产1.2亿只，到了21年6月可以达到2亿。这部分新增产能恐怕还不是20年被耽误的量，到了21年尾，很可能再放出一个天量产能。所以，业绩方面，对思摩尔要做好超预期的准备。券商预测的年化增速55%，实在是保守的不要不要的。
3、20年销售端受到负面影响。
别看20年业绩不错，但这个业绩也是阉割货。疫情原因，欧美国家人民出行量骤减，加上19年大烟产品闹出肺炎事件，因此大烟这个品类实际上20年没有出现应有的恢复。这部分需求显然会在21年回来，这是个很确定的业绩增量，尤其是美国拥有相当固定的大烟消费群体。
4、全球市场增量
疫情原因，20年电子烟市场增速显然受到制约，整体行业增长的步伐受到影响。这个就不多提了，对于成瘾性、刚需性的需求而言，只有迟到，没有不到。因此，未来行业增速也会把20年的窟窿补上，这个时间点大概在21和22年。
5、毛利率
20年思摩尔的毛利率已经达到空前的35%以上，但我们不能以传统制造业，尤其是代工厂的视角看待烟草制造商。我的意思很明确，哪怕思摩尔对下游不提价，光靠着规模效应扩大，产能倍增，这个毛利率也会继续提高，很可能21年达到40%。这里有个量价齐升的绝佳机会，一方面产品放量，一方面利润率又提高，对于业绩的贡献简直是爆炸。
风险与估值
烟草这个东西有多厉害，相信学过中国历史的人没人不知道。中国近代最出名的鸦片战争，就是一个关于“瘾”这个东西最血腥生动的诠释。
现代社会随着科技发展，传统烟草的危害大的问题必然要改变，当然，这种改变不可能是让全人类戒烟，只能通过减害的方式来实现。
无论媒体怎么说，电子烟的减害效果是显而易见的。当然，这不包括那些不正经、不合格的产品。市场中显然存在一大堆为了利益忽悠人的电子烟卖家，这种三无产品对人的伤害比卷烟更甚，共青团的文章中也可以看出笔锋所向。
这种情况对于正规企业是好事！正经的电子烟对于人体的危害比卷烟小得多！
这一点从悦刻的女性客户数量就能看出来！现在有大量的女性群体接触电子烟，已经有新时尚的味儿了！人都不是傻子，过去女性普遍抵触烟草，但电子烟这个东西直接打开了女性市场，这绝对不可能是一个危害性更大的产品能做到的。
说到这里，导演认为，我们有必要重估电子烟的市场天花板在哪里，光看过去的数据说全球9亿烟民，是不客观的。传统烟草市场基本是以男性为主，但你们有没有想过20年后的电子烟市场，女性可能和男性各领风骚呢？女性对于电子烟的需求增量被整个世界严重低估！
后面我就不多说了，电子烟这个赛道，刚刚起步而已。
至于估值，当前思摩尔国际按照我昨天的加仓价格70港币算，大致是4200亿港币的市值，换算成人民币是3500亿人民币。21年的利润保守一点可以算70亿，客观一点按照80亿算也没问题，按照80亿的话，是43倍PE。
茅台都60多倍的当下，电子烟40多？这还只是21年，22年呢？23年呢？
当然，这里有个潜在的风险点，即监管对于电子烟的态度。显然在未来，电子烟是必然面临重税的，这一点我们要充分考虑到，现在规模尚小不急于下定论，等未来某一个时刻，税收上的压力必然会到来，这一点要在估值的时候做好折扣计提。
但，机会不是大白菜，言止于此。
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